Warsh abre la puerta a subir tipos en su debut en Jackson Hole y el mercado se lo cree: la apuesta por una subida en septiembre se dispara del 35% al 57% en un día, justo después de que Nvidia disparara al Nasdaq con unos resultados históricos.

En su primer gran discurso como presidente de la Fed, Kevin Warsh dijo el viernes que los últimos datos de inflación han mejorado algo, pero que no le indican que la tendencia de fondo haya cambiado, y que si no hay confianza en que los precios vuelvan al 2% "tenemos trabajo por hacer". La probabilidad de una subida de tipos en la reunión del 15 y 16 de septiembre pasó del 35,5% al 57,5%.

Durante meses el debate era cuándo bajaría la Fed los tipos. Ahora se discute si los va a subir. Eso importa porque los tipos son el precio del dinero: afectan a lo que te pagan por tus ahorros, a lo que pagas por tu hipoteca y a lo que valen los activos que no dan rentabilidad, como el oro.

Warsh no se comprometió a subir en septiembre, y varios analistas apuntan más bien a octubre o diciembre. Pero el mensaje de fondo es que la prioridad vuelve a ser la inflación por encima de cualquier otra cosa. Es un cambio de rumbo respecto a lo que el mercado daba por hecho hace apenas tres semanas.

La Fed ha cambiado de dirección, no de destino. Nuestra lectura: los depósitos y la renta fija a corto plazo seguirán siendo atractivos más tiempo del que se esperaba, y conviene no dar por cerrada la etapa de tipos altos.

Nvidia presentó el miércoles unos ingresos trimestrales de 96.200 millones de dólares, más del doble que un año antes, con 89.000 millones procedentes de centros de datos. Prevé 108.000 millones para el trimestre en curso, frente a los 104.200 que esperaba el mercado. Amazon anunció además que comprará 2 millones de sus chips. La acción tiró del Nasdaq el jueves.

Nvidia fabrica los chips con los que se entrena la inteligencia artificial, así que sus cuentas son el mejor termómetro de cuánto están gastando de verdad las grandes tecnológicas en esta carrera. Y lo que dicen estas cifras es que el gasto no se está frenando: al contrario, se acelera.

Es el contrapeso a la historia de la Fed. Una cosa es que el dinero se encarezca y otra que los beneficios empresariales se estén desplomando, y de momento no lo hacen. La previsión de que las cinco mayores tecnológicas pasen de gastar 800.000 millones este año a 1,3 billones el próximo sostiene buena parte de la bolsa.

Los beneficios aguantan mejor que las expectativas de tipos. Nuestra lectura: es una señal sana, pero el mercado sigue apoyándose en muy pocas empresas, y esa concentración es el riesgo que no desaparece por muy buenos que sean los resultados.

El miércoles el índice PCE de julio, el que la Fed mira de verdad, se quedó en el 3,7% anual, una décima por encima de lo esperado, con la subyacente en el 3,3%. El gasto de los hogares se estancó. En paralelo, el Brent cayó casi un 5% hasta los 88,9 dólares: el mercado concluyó el martes que las nuevas sanciones a Irán no cortarán el suministro tanto como se temía.

Son dos noticias que tiran en direcciones contrarias. Que la inflación no baje es lo que ha llevado a Warsh a hablar de subir tipos. Que el petróleo baje es justo lo que ayudaría a que la inflación bajara dentro de unos meses, porque la energía se cuela en el precio de casi todo.

La cadena petróleo-inflación-Fed que ha gobernado 2026 se ha aflojado por el lado del crudo justo cuando se tensaba por el lado de la Fed. Si el petróleo sigue bajando, el argumento de Warsh para subir tipos pierde fuerza con el paso de los meses. Es la variable que puede desactivar la amenaza.

El barril juega ahora a nuestro favor. Nuestra lectura: un crudo más barato es la mejor noticia de la semana para quien tiene hipoteca, aunque tarde meses en notarse; conviene seguirlo tanto como a los discursos de la Fed.